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焦炭價格短線承壓

宏觀預期回暖和階段性供需錯配,催生2月焦炭走出反彈行情,但之后焦煤供應逐漸恢復、焦化廠由被動減產轉向主動復產,焦炭價格短期承壓。中期來看,焦炭價格走勢則取決于鋼廠利潤的變化。

 

春節長假過后,受益于國內宏觀預期向好以及因原料階段性短缺造成的被動減產,焦炭期貨價格走出一波觸底反彈行情,截至316日,主力2005合約報收于1846.5/噸,較春節后首個交易日上漲113.5/噸,漲幅為6.55%。至于后市焦炭走向,下面將從供需、成本、庫存以及市場心態等多個維度進行分析。

 

前期反彈行情的主要邏輯

 

受到春節長假期間國內新冠肺炎疫情暴發的影響,節后首個交易日,黑色系期貨品種均大幅下挫。不過,之后政府出臺一系列政策穩定經濟,推動復工復產,黑色系隨即展開一輪修復行情。另外,價差結構上,螺紋鋼和焦炭基差大幅收窄,且月間價差由遠月貼水變為遠月升水和平水結構,也表明黑色系的反彈主要得益于宏觀預期回暖。

 

單看焦炭基本面,整個2月,因疫情防控需要,焦化廠原料階段性短缺,進而出現被動減產現象,全國獨立焦化廠產能利用率最低下降14個百分點,樣本焦化廠日均產量數據降幅也超過10萬噸。而同期,高爐產能利用率降幅遠低于焦化廠產能利用率降幅。此外,焦炭月度供需平衡表顯示,1—2月,供應缺口呈擴大跡象。供需階段性錯配是2月焦炭價格堅挺的主要原因。

 

焦煤供應緊張局面緩解

 

2月中旬以后,政策開始轉向疫情防控和復工復產并舉,在此背景下,煤礦復產進度加快。根據國家能源局的數據,截至35日,全國煤炭在產產能為34.31億噸/年,復產率為83.4%,接近去年同期水平。其中,山西地區煤礦復產率達到92.97%Mysteel公布的數據表明,洗煤廠開工情況也明顯好轉。110家洗煤廠開工率從春節后的40.37%回升至78.27%,日均產量從春節后的33.78萬噸回升至66.65萬噸。同時,隨著疫情的好轉,焦煤運輸不暢問題緩解。目前,山西發往河北、山東等地的運費,較2月中旬下跌60—70/噸。

 

進口方面,3月初,蒙古國家特別委員會做出決定,若疫情防控等方面的相關準備工作提前完成,則無需等到315日以后再向中國恢復出口煤炭和石油。后期,進口量將逐步恢復。另外,3月以來,海外疫情大規模暴發,亞洲的日韓和歐洲較為嚴重,而2019年,日本、韓國的粗鋼產量分別為9930萬噸和7140萬噸,位列第三和第六。目前,日韓已經出現汽車企業停產、鋼廠降低生產負荷的情況,若疫情短期內得不到有效控制,則海外焦煤需求勢必減弱,我國的供應壓力也將隨之增加。

 

事實上,2月下旬以來,國內港口、焦化廠和鋼廠的煉焦煤庫存均連續3周回升,表明市場已經由供應階段性短缺向供需平衡轉變。后期,隨著焦煤供應的恢復,其價格下行概率較大。

 

焦炭供需增速差收窄

 

焦煤供應增加,再加上生產利潤尚可,焦化廠主動復產,截至313日當周,全國230家獨立焦化廠日均產量為62.03萬噸,較2月中旬的低點增加8.48萬噸,為連續4周回升,且已經回到去年同期90%的水平。與此同時,焦化廠開工率也由2月中旬的62.47%回升至73.37%,升幅接近11個百分點。相反,下游由于鋼材庫存創新高以及終端需求恢復緩慢,鐵水產量持續處于低位,截至313日當周,全國247家鋼廠日均鐵水產量較2月中旬下降2.2萬噸。

 

Mysteel公布的230家獨立焦化廠日均產量和焦炭庫存數據來估算供應,以247家鋼廠日均鐵水產量來估算需求,焦炭周度需求和供應的增速差自2月初的24.79%收窄至2.93%。此外,2月底以來,鋼廠對焦炭采購價格進行了連續4輪提降,從側面驗證了焦炭供應壓力緩解的結論。

 

焦化廠開工率回升,工廠庫存止跌回升,截至313日當周,全國獨立交貨企業庫存為97.46萬噸,環比增加5.8萬噸,為連續兩周回升。下游鋼廠方面,受制于高庫存,對原料的補庫存持謹慎態度,這導致近兩周鋼廠焦炭庫存增幅遠低于焦化廠庫存增幅,截至313日當周,鋼廠和焦化廠焦炭庫存比為4.92,環比有所回落。歷史數據表明,鋼廠和焦化廠焦炭庫存比與焦炭現貨價格具有較強的相關性,這也是近期焦炭現貨價格走弱的一個原因。

 

中期走勢取決于鋼廠利潤變化

 

焦炭的主要需求領域為高爐煉鐵,焦炭價格的強弱很大程度上取決于鋼廠利潤的變化。從國家統計局公布的1—2月經濟數據可以看出,年初的新冠肺炎疫情對鋼材需求端的影響遠大于供應端,這導致鋼材市場創出天量庫存,鋼廠生產利潤持續收縮,進而壓制焦炭價格。不過,進入3月中旬,全國建筑鋼材成交量持續攀升,目前已經有3個交易日位于20萬噸上方。此外,雖然螺紋鋼總庫存迭創新高,但增幅持續收窄,且上周鋼廠庫存開始下降,預計庫存拐點在未來一兩周就會出現。

 

鋼材供應端的變化并不明顯。上周,螺紋鋼周度產量為248.75萬噸,較2月底的低點僅增加7萬噸。同時,考慮到焦炭價格經過4輪下調,已經接近盈虧平衡線,一旦鋼材需求持續釋放,鋼廠生產利潤好轉,就會對焦炭價格形成提振。所以,中期來看,需要關注鋼材需求恢復的持久性。

 

綜合以上分析,宏觀預期回暖和階段性供需錯配催生2月焦炭期價的反彈行情,但之后焦煤供應逐漸恢復、焦化廠由被動減產轉向主動復產,焦炭供需格局呈現邊際轉弱跡象,短期焦炭價格承壓。而中期來看,焦炭價格走勢主要取決于鋼廠利潤的變化。目前,鋼材需求出現好轉跡象。操作上,短期以振蕩偏空思路對待,中期待焦炭焦煤比價調整至1.45附近,考慮逢低做多遠月焦化利潤。

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